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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
近日，深演智能科技股份有限公司Beijing DeepZero Technology Co., Ltd.（以下简称"深演智能"）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，工银国际担任独家保荐人。
这家自称 "中国营销和销售决策 AI 应用市场第一" 的企业，2024年却交出营收净利双下滑的成绩单，与行业的年复合增长率形成鲜明反差。在市场分散度高、巨头环伺的竞争格局下，深演智能却面临毛利率持续走低、研发投入不足、客户结构失衡等多重考验。
上市历程一波三折 港股交表前公司回购多家股东股份
公司是中国领先的决策AI技术公司，处于营销和销售领域AI应用的前沿。结合前沿AI算法、行业专业知识及多模态数据，公司赋能企业在营销和销售领域实现智能化与自动化的决策。公司的产品和服务助力企业实现更清晰、更快、更可扩展的决策结果。于往绩记录期间，公司提供以营销及销售场景为战略重点的决策AI应用，涵盖智能广告投放和智能数据管理。
根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于：1）持续研发决策AI应用产品；2）拓展销售网络，以进一步拓展客户群；3）选择性地寻求战略收购以加强公司的决策AI应用；4）营运资金及一般公司用途。
深演智能的上市之路堪称坎坷。根据招股书及公开信息，2016年7月，深演智能向新三板提交挂牌申请，同年10月获得批准，随后公司管理层因考虑新三板市场交易量和流动性等因素，决议不推进挂牌事宜。2022年6月，公司向深圳证券交易所提交创业板上市申请，历经三轮问询后，于2024年6月撤回申请。
值得关注的是，由于若干投资者的商业考虑，2024年12月，深演智能从上海懋耀、北京合音、中移基金、北广文歌、深创投及红土成长回购合共约230万股股份，占回购前已发行股本总额的 2.75%，总对价为4,401万元，该对价参考了公司于2015年D轮融资的投后估值15亿元。上市历程的波折及股东的退出，一定程度说明公司经营业绩及财务状况不佳，低于股东预期。
收入及净利润2024年显著下滑 与行业高增长背离
2022-2024年，深演智能的营业收入分别为5.43亿元、6.11亿元及 5.38亿元，2024 年同比下降 11.9%；净利润分别为5,936万元、6,066万元及2,197万元，2024年同比降幅达64.5%。公司将业绩下滑归咎于两大因素：境外客户调整营销计划推迟预算，以及消费行业终端客户因需求疲软收紧开支。
而根据弗若斯特沙利文数据，中国决策AI应用市场2020-2024年的年复合增长率为34.3%，2024-2029年预测年复合增长率为36.2%；中国营销和销售决策AI应用市场2020-2024年的年复合增长率为35.0%，2024-2029年预测年复合增长率为36.5%。行业保持高增长态势，深演智能不仅没有保持高增长趋势，更是在2024年出现收入和净利润的双下滑；展望未来五年，深演智能是否能够追赶上行业的高速增长，其长期竞争力令人存疑。
主营业务为中国最大但市占率仅为2.6% 多家AI巨头环伺营销和销售决策赛道
公司在招股书中自称，以2024年相关收入口径计，公司在中国营销和销售决策AI应用市场排名第一。然而，2024年前三大中国营销和销售决策AI应用公司市占率合计仅约7.1%，其中深演智能仅以2.6%的市占率位居第一，与第二位仅有0.2%的差距。
同时，港股市场中已有相关企业从事或部分从事与深演智能重叠的业务，且部分企业有非常明显的竞争优势。例如，第四范式的SHIFT智能解决方案，充分利用了其先知AI平台的优势，面向更广泛的行业、针对更多样化的需求提供AI服务，其中也包括零售行业的智能营销服务；另外，第四范式可以利用其与现有客户的合作关系，拓展其在智能营销的业务，削弱深演智能的市占率。
毛利率持续走低且远低于行业 未来能否维持盈利
2022-2024年，深演智能的整体毛利率分别为30.9%、31.2%、27.3%；其中，智能广告投放业务的毛利率分别为27.7%、30.7%及27.4%，智能数据管理业务毛利率降幅更显著，分别为45.9%、33.3%及26.6%。公司在招股书中解释称智能数据管理业务毛利降低的原因系，由于客户的购买组合随其不断变化的需求而改变，即从购买更多的标准化系统产品转到本地化部署和运营维护服务。在宏观环境压力下，深演智能的客户结构从“高价值产品采购”向“低价值服务维持”的被动转向，这一趋势若持续，将对长期盈利能力构成严峻挑战。
与同行相比，深演智能毛利率水平差距悬殊。2024年AI行业可比公司平均毛利率约48.3%，其中与公司业务较为可比的明略科技，其2024年毛利率为有51.6%。公司毛利率水平较低，或代表公司在客户结构、产品成本控制等方面存在明显短板。虽然公司当前仍处于盈利状态，但是如果不能有效改善毛利率水平，可能会进一步压缩盈利水平，甚至转向亏损。
研发强度远低于同行 技术迭代存疑
2022-2024年，深演智能的研发开支分别为4,687万元、5,406万元及5,634万元，仅占总收入的8.6%、8.8%及10.5%。深演智能在招股书中多次表示“领先的研发实力，驱动我们的AI创新引擎”；”我们的技术实力超越理论”；“我们走在AI能力的前沿”。按照深演智能的表述，其研发费用或研发费用率应该比同行高，尤其是在AI行业蓬勃发展的趋势下应该保持增长的趋势。然而，公司研发费用及费用率远低于AI行业其他公司水平（2024年可比公司平均研发投入约17.9亿元，占营业收入比例约49.3%）。当同行业公司纷纷加大AI研发以期望提高技术壁垒、提升产品/服务效果、抢占市场份额时，让人怀疑深演智能较低的研发水平，是否能持续为客户提供高质量的AI决策及营销服务。
前五大客户收入占比超50% 原第一大客户阿里巴巴地位下降
2022 -2024年，深演智能来自前五大客户的收入分别为2.77亿元、3.07亿元及2.94亿元，分别占相应年度总收入的 51.1%、50.2%及54.6%。结合公司A股招股书信息，虽然近3年前五大客户收入占比较2020年、2021年超70%的水平有一定程度的改善，但公司仍面临集中度较高的风险。
公司此前的收入及盈利重度依赖阿里巴巴。2020-2022年阿里巴巴曾是公司的第一大客户，然而其销售收入贡献从2021年的高点4.4亿元，占公司营业收入约50.6%，下滑至2024年的0.90亿元，占公司营业收入约16.6%，并退居为第二大客户。2023-2024 年，深演智能的第一大客户变为WPP集团，分别贡献了0.86亿元及0.96亿元，与此前作为第二大客户时的收入差异不大，难以对公司业绩形成强有力的支撑。因此，公司在客户结构上，缺少新的增长点，若无法把握住新客户的业务机会，或较难在收入层面收获增长。
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